日發數碼：*整機機床行業
2012年機床行業受固定資產投資放緩影響，收入和利潤均出現下滑，但是公司通過產品結構調整、成本控制等手段，2012年上半年凈利潤同比實現正增長。隨著2013年募投產能的釋放，公司業績有望進一步增長。
日發數碼位于浙江紹興新昌縣日發數碼科技園，注冊資本1.44億元，資產總額9.16億元，凈資產7.18億元。公司機床產品客戶定位以周邊零部件加工企業及模具加工企業為主。過往主要客戶群之一是周邊軸承產業。公司產品定位在國內產品中屬于中、。
公司競爭優勢分析
突出主營業務，提高盈利能力
傳統機床行業在我國屬于重資產行業。主要問題是主業不突出、尋求全產業鏈發展造成企業機構龐大，人員超配。由于企業內部可以生產多種零部件，從而限制從外部采購零部件動力。而技術水平落后的零部件和功能模塊又限制了機床整機產品性能突破。這種經營方式阻礙整個國內機床行業供應鏈發展，同時也制約了企業進軍機床競爭步伐。
另外，折舊費用高、生產效率低下、人工成本高等問題都是限制企業盈利能力提升的主要原因。我們認為新型機床整機企業突出設計環節和裝配環節具備的優勢包括：實現機床模塊化生產；采用零部件采購，優化機床性能；節省機床生產成本。這種模式類似汽車企業流水線生產模式，除核心零部件外，供應鏈通過采購實現。
我們認為日發數碼經營理念側重裝配和設計，使企業具備較高盈利能力。從人均產值來看，日發數碼*行業。此外，公司沒有退休人員工資壓力，在人力成本上較企業有顯著優勢。
經營思路清晰，產品定位準確
經營理念體現管理層管理水平，是公司長遠發展的基礎。公司管理費用率優于競爭對手，產品定位和發展思路也很清晰，都得益于公司管理層經營理念正確。
江浙地區制造業以紡織業、零部件制造業、輕型設備制造業為主。其中零部件制造業和設備制造業是機床產業zui主要的下游產業。現代零部件企業已經擺脫之前分散、小批量特征，主要以大批量、規模化生產為主。由于零部件產品質量方面要求，加工機床性能和工藝穩定性要求也逐漸提升。以供應汽車產業鏈為主的軸承加工企業為例，進入整車采購體系需要企業在硬件方面有較高門檻。因此，低端車床與單個車床已經無法滿足需求，而組合車床能夠實現“一人多機”步進控制，在提高生產效率降低生產成本同時，讓質量穩定性優于傳統工藝。在上中國臺灣地區機床定位剛好滿足類似零部件產品加工，如果選用日本和歐洲產品，生產經濟性方面較差不利于成本控制，而選用國內低端機床質量又無法滿足要求。公司產品定位瞄準中國臺灣同等水平，而價格方面有一定幅度優惠。這為公司產品銷售提供了市場空間，江浙地區零部件產業發展就成為帶動公司發展壯大的主要因素之一。
伴隨產業升級，設備制造業成為江浙地區近年發展較快的產業之一。而設備制造業需要切削加工的產品主要包括部件和模具。公司發展定位由數控車床向加工中心和數控磨床傾斜，這種轉變恰好迎合區域發展需要。公司分業務銷售增長正好印證產品定位的正確性。
另外，公司產品定位中便于統一采購價格較高的數控系統。公司約98%的數控系統都采用FANUC數控系統。統一采購使公司以市場使用FANUC系統，在一定程度上節省了公司采購成本。
市場化銷售機制，實現“每單必爭”
公司銷售以直銷為主，直銷比例占到公司銷售收入的70%-80%。銷售模式采用費用承包制，銷售人員只有較低底薪，以銷售提成作為其收入主要來源。這種方式可以激勵公司銷售人員主動拓展市場，實現“每單必爭”銷售原則。公司采用這種銷售方式實現了銷售收入持續增長，而費用率維持在行業較低水平，并且呈現逐年下降趨勢。
此外，公司銷售區域主要以江浙為主，華東區銷售占公司總收入比例在1/3以上。江浙地區下游客戶主要集中在汽車、工程機械供應鏈，包括閥門、瓦軸、箱軸等零部件。這些企業多以民營企業為主，市場化機制較好，而公司產品的定位與中國臺灣產品相當，恰好滿足零部件加工需求。
相反，公司在東北地區的拓展不盡如人意。主要原因是之前東北老工業基地訂單主要來自大型國有企業，這些企業市場化程度不高、政府行為較多，造成公司銷售受阻。但是，伴隨東北地區國有企業改制增加，私有化加快，出現了一大批具備競爭力的民營企業。公司計劃在東北地區加大投入，拓展*。現有銷售隊伍中，江浙地區銷售人員達到15人，東北地區只有3-5人，伴隨公司在東北市場拓展深入，該區域有望成為公司未來業績增長點。
海外訂單方面，公司主要以經銷為主，每年都有少量訂單。另外，公司看好印度市場，計劃在印度建立直銷中心，俄羅斯和美洲地區暫無主動拓展計劃。未來海外市場收入可能成為公司業績增長的動力之一。
持續的研發投入，是產品創新的保障
持續的研發投入為公司提供了長期成長動力。2011年公司共擁有國家13項，2012年上半年公司又通過4項審核，在手合計17項。另外，公司還有10項在審核中。
此外，公司持續將研發成果轉化為新產品，2011年推出新產品共計7種，其中6種已經實現銷售，集中在加工中心和精密磨床產品。
合理使用超募資金，為企業持續發展鋪路
收購“中亞”
2012年上半年，公司使用超募資金1.14億元收購山西中亞95%股權。山西中亞主要生產鑄件，產品包括風機大型鑄件和機床鑄件。截止到2011年12月31日，山西中亞資產總額4.35億元，凈資產2.77億元，營業收入0.78億元。中亞投產時間為2009年，之后面臨風機行業生產過剩，鑄造行業產能擴張加快，企業盈利能力下降等是其出讓股權的主要因素。
公司收購中亞主要目的：一方面是提高產品質量，鑄件通常占機床成本15%左右，公司之前多從河南和山東采購鑄件，采購分散不利于質量控制；另一方面，公司注意到國家對鋼鐵行業監管正在加強，產能小、工藝落后的小企業將逐步關停，供應下降從長期來看可能造成公司鑄件采購成本上升，業務向上游拓展可以有效控制未來公司采購成本；另外，公司未來從山西忻州采購鑄件在運費成本上不會產生顯著變動，同時可以利用本地零部件加工產業集中的優勢，解決部分鑄件產品的銷售。
成立“日發-紐蘭德”
“日發-紐蘭德”注冊資金200萬美元，公司出資140萬美元，占公司股份70%；紐蘭德以工業產權、專有技術評估價60萬元元出資，占公司股份30%。紐蘭德之前在北美擁有良好的銷售業績。今后，紐蘭德將主要負責立磨、鏜床、大立車、鏜銑復合機床的設計。
我們認為，水平的設計公司將幫助企業提升產品設計水平，加快產品更新和擴展產品線，突出機床整機企業的設計環節。未來企業產品將適應市場不同需求。另外，擁有自主設計機床，可以在知識產權方面更加明晰，為進軍機床市場和海外市場掃清障礙。
盈利預測和投資建議
2012年行業受固定資產投資放緩影響，收入和利潤均出現下滑，但是公司通過產品結構調整、成本控制等手段，2012年上半年凈利潤同比實現正增長。2013年公司募投產能釋放，同時我們認為行業將受益于主題性投資拉動逐漸回暖。考慮公司銷售和產品技術優勢，預計2013年公司可以實現營業收入20%以上同比增長。
我們預計公司2012、2013年每股收益分別為0.70和0.85元，對應的動態市盈率分別為17.31和14.25倍，維持“增持”評級。
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